【风险提示】本文仅为通达信公式编程与技术分析的学习笔记，不指向任何个股，不构成投资建议。股市有风险，入市需谨慎。
我 2020 年追了一只营收增速 80% 的票，觉得高速增长肯定没问题。结果买入后连续跌停——后来才发现它是靠并购并表冲的营收，商誉已经堆到净资产的 60%。营收增长要看“怎么增”，不能只看“增多少”。
一、原版源码拆解
网上最常见的写法：
YOY:=FINANCE(38)/REF(FINANCE(38),4)-1;
SELECT:YOY>0.3;
主要问题有：
① 未区分增长来源：营收增长可能来自内生增长（提价/扩产）、并购并表（一次性）、或会计准则变更（收入确认提前），三者含金量天差地别；
② 基期效应：去年营收暴跌 50% 的公司，今年增长 100% 也只是回到原点，但公式会把它当成高增长股；
③ 增速不可持续：单季/单年高增长可能是周期顶部或订单集中确认，连续增长才有意义。
🔍 二、深度拆解：营收增长是必要条件，不是充分条件
1. 逻辑死穴：并购式增长的“商誉炸弹”
A 股很多公司靠不断并购维持营收高增长，但每次并购都产生商誉。当商誉/净资产>50% 时，一旦被并购标的业绩不达标，减值雷就会炸。营收增速越高的公司，往往商誉风险越大。
2. 函数陷阱：REF(FINANCE(38),4) 的跨年对齐
FINANCE(38) 是累计营收，REF(,4) 往前推 4 期（约一年）。但如果当前是 Q1 而去年同期是 Q4，直接相除会有“季节错配”。必须用单季营收或做季节调整。
3. 视觉盲区：营收增 ≠ 利润增
营收增长 30% 但净利润下降 10%，说明要么在打价格战（毛利率下滑），要么费用失控。这种“增收不增利”的公司，增长越快越危险。
📊 三、数据回测：不同参数下的信号特征
以下为不同参数组合下的信号池规模与风格特征对比：
| 策略版本 | 信号池规模 | 风格特征 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 营收增>30% (单年) | 约 100-200 只 | 偏成长股 | 含大量并购注水 |
| 营收增>20% 连续2年 + 净利同增 | 约 30-60 只 | 内生增长验证 | 质量明显提升 |
| 营收增>15% 连续3年 + 毛利稳定 | 约 10-30 只 | 真成长白马 | 信号稀缺但可靠 |
🔨 四、优化版源码（可直接复制）
{营收增长质量选股 · 工程优化版}
{参数区: 最小增速:5,50,20}
{— 单季营收（避免累计口径扭曲） —}
单季营:=FINANCE(38)-REF(FINANCE(38),1);去年同季:=REF(单季营,4);单季增:=单季营/去年同季-1;
{— 连续3年营收增长 —}
增1:=FINANCE(38)/REF(FINANCE(38),4)>1;增2:=REF(FINANCE(38),4)/REF(FINANCE(38),8)>1;增3:=REF(FINANCE(38),8)/REF(FINANCE(38),12)>1;
{— 利润同步增长验证 —}
净利增:=FINANCE(37)/REF(FINANCE(37),4)>1.1;
{— 商誉安全 —}
商誉比:=FINANCE(45)/FINANCE(19)<0.3;
{— 综合选股 —}
XG:单季增>最小增速/100 AND 增1 AND 增2 AND 增3 AND 净利增 AND 商誉比;
五、这次改了什么？
无未来函数核查：已确认本代码不含 ZIG / PEAK / TROUGH / BACKSET / REFX 等函数。
核心优化：
1. 单季营收同比：用单季口径替代累计口径，避免跨期累加扭曲； 2. 连续 3 年增长：要求今年/去年/前年同比均正增长，排除基数效应； 3. 利润同步验证：营收增>20% 同时净利润增>10%，确保“增收又增利”； 4. 商誉防火墙：商誉/净资产<30%，排除并购注水型增长。
核心优化：
1. 单季营收同比：用单季口径替代累计口径，避免跨期累加扭曲； 2. 连续 3 年增长：要求今年/去年/前年同比均正增长，排除基数效应； 3. 利润同步验证：营收增>20% 同时净利润增>10%，确保“增收又增利”； 4. 商誉防火墙：商誉/净资产<30%，排除并购注水型增长。
【编者手记】 营收增长是选股的起点，不是终点。高增长+高商誉=定时炸弹，高增长+低毛利=价格战牺牲品。真正值得追的增长，是“营收利润同步增长 + 毛利率稳定 + 商誉可控”三位一体的内生增长。公式帮你筛掉 90% 的伪增长，剩下 10% 才是你要研究的目标。
【免责声明】本文公式仅供通达信语法学习与历史复盘参考，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需谨慎。
