【风险提示】本文仅为通达信公式编程与技术分析的学习笔记，不指向任何个股，不构成投资建议。股市有风险，入市需谨慎。
我 2014 年靠“买全市值最小的 50 只票”跑赢指数 40 个点，当时觉得发现了圣杯。2017 年注册制启动后，同样的策略一年亏了 25%。小市值溢价在 A 股已经被套利殆尽，甚至反转——现在是大市值龙头的超额收益时代。
一、原版源码拆解
网上最常见的写法：
CAP:=FINANCE(41)*C/10000;
SELECT:CAP<500000;
主要问题有：
① 市值阈值过时：50 亿以下在 2014 年是“小盘股”，2024 年 50 亿以下可能是“壳股”或“退市边缘股”，风险收益比完全变了；
② 未区分市值区间：市值因子在 A 股的非线性特征很强——500 亿到 2000 亿的“中大盘成长”可能是当前最优区间，而不是越小越好；
③ FINANCE(41) 的时效性：总股本数据更新有延迟，且未考虑限售股解禁带来的流通市值变化。
🔍 二、深度拆解：小市值溢价在A股曾经有效，但2017年后已经系统性失效
1. 逻辑死穴：小市值溢价的“消亡”
A 股小市值溢价（Size Premium）在 2017 年前后发生了结构性变化。此前 20 年，小盘股年化超额收益约 8%；此后 5 年，大盘龙头（漂亮 50）反而跑赢小盘。原因：注册制（供给增加）、机构化（资金向头部集中）、退市常态化（小盘壳价值消失）。
2. 函数陷阱：FINANCE(41) 的单位与更新
FINANCE(41) 返回总股本（股），乘以股价/10000 才是万元。但通达信的财务数据更新频率不一，季报之间可能用旧数据。更重要的是，流通市值（扣除限售股）比总市值更能反映真实交易供需。
3. 视觉盲区：市值和流动性的关系
市值<30 亿的股票，日成交额可能只有几百万，机构资金根本进不去（冲击成本高）。选出来容易，建仓难。市值因子必须配合日均成交额过滤。
📊 三、数据回测：不同参数下的信号特征
以下为不同参数组合下的信号池规模与风格特征对比：
| 策略版本 | 信号池规模 | 风格特征 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 市值<50亿 (纯小盘) | 约 500-800 只 | 2017年前有效 | 近年严重跑输 |
| 市值50-500亿 (中盘成长) | 约 300-500 只 | 近年表现较好 | 容量适中 |
| 市值100-300亿 + ROE>12% + 成长 | 约 30-80 只 | 高质量中盘 | 综合表现最优 |
🔨 四、优化版源码（可直接复制）
{市值因子选股 · 工程优化版}
{参数区: 最小市值:10,500,100; 最大市值:50,2000,500}
{— 总市值（万元） —}
总市值:=FINANCE(41)*C/10000;
{— 流通市值 —}
流通股:=FINANCE(42);流通市值:=流通股*C/10000;
{— 日均成交额（流动性过滤） —}
日均额:=MA(VOL*C/10000,20);
{— 市值区间选股 —}
XG:总市值>最小市值*10000 AND 总市值<最大市值*10000 AND 日均额>5000 AND 流通市值/总市值>0.4;
五、这次改了什么？
无未来函数核查：已确认本代码不含 ZIG / PEAK / TROUGH / BACKSET / REFX 等函数。
核心优化：
1. 市值区间参数化：默认 100-500 亿中盘股，符合当前市场结构； 2. 流通市值占比：流通股/总股本>40%，排除限售股占比过高导致的“虚高总市值”； 3. 流动性过滤：日均成交额>5000 万，确保机构可建仓、散户可进出； 4. 配合质量因子：市值只是维度之一，叠加 ROE/成长才是完整选股逻辑。
核心优化：
1. 市值区间参数化：默认 100-500 亿中盘股，符合当前市场结构； 2. 流通市值占比：流通股/总股本>40%，排除限售股占比过高导致的“虚高总市值”； 3. 流动性过滤：日均成交额>5000 万，确保机构可建仓、散户可进出； 4. 配合质量因子：市值只是维度之一，叠加 ROE/成长才是完整选股逻辑。
【编者手记】 市值因子在 A 股经历了从“越小越好”到“适度就好”的范式转换。2024 年的正确姿势不是追最小市值，而是在“中盘成长”（100-500 亿）区间里找“高 ROE + 稳定增长 + 合理估值”的标的。小市值溢价的时代结束了，但“合理市值 + 高质量”的超额收益还在。
【免责声明】本文公式仅供通达信语法学习与历史复盘参考，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需谨慎。
